Lady M。拼經濟事務所

歐非中東股市自今年3月低點以來(3/3~9/21)，漲幅高達87%。國泰投顧認為，歐非中東較晚降息且仍具降息空間，未來隨著降息成果發酵以及全球、西歐經濟回升，股市及經濟回升力道可望持續。

 未來降息空間最大

歐非中東地區之前通膨率偏高，加上去年信貸危機讓俄羅斯、東歐國家擔心降息會加速資金撤出、造成貨幣貶值，而不敢貿然降息，因此2008下半年至今年第一季當美國、歐洲、亞洲都積極降息的同時，歐非中東降息腳步顯得蹣跚。今年信貸市場機制逐漸恢復、全球經濟落底改善，歐非中東各國匯率回穩、通膨緩和，都讓央行利率政策壓力減輕，最晚開始降息的俄羅斯也終於在4月底展開降息。

美、歐、亞各國利率多於年初降至低點，最近兩季降息近乎停滯。而歐非中東降息步伐較晚開始，加上先前各國為抵禦通膨而致利率水準相對偏高，因此該區域是近期少數積極降息且仍有降息空間的地區。降息已經初步顯現效果，例如俄羅斯8月企業借款出現0.8%的正成長，降息效果會慢慢從信貸市場擴散到民間，帶動內需及經濟成長。

 第三季經濟可望反彈

降息步伐慢，使得歐非中東經濟復甦落後。從歐非中東主要國家的經濟成長年增率趨勢來看，除了本次未陷入衰退的波蘭、以及受惠減稅政策的土耳其這兩國的GDP已於第二季開始改善之外，其他國家第二季GDP都持續惡化。另外，目前歐非中東兩大國家俄羅斯與南非，內需仍相對疲弱，8月俄羅斯零售銷售年增率降至-9.8%新低，南非則持續負成長。

至於出口方面，歐非中東許多國家依賴能源原物料出口，如俄羅斯(石油、天然氣、鎳礦)、南非(黃金、白金及其他礦產)、中東(原油)等，另外東歐的波蘭、匈牙利、捷克、土耳其也相當依賴對西歐出口，因此全球與西歐景氣對歐非中東出口經濟的影響甚鉅。雖然目前歐非中東出口數據仍差，但隨著全球經濟逐漸改善，歐元區的經濟成長與進口需求也有轉好趨勢(例如，德國、法國GDP季成長率已經由負轉正，歐元區進口月增率已連續兩月正成長)，未來可望帶動歐非中東景氣開始改善。

近期俄羅斯金融部長與俄國最大券商UniCredit不約而同表示，第二季應該會是俄羅斯經濟的谷底，本季經濟將會展開反彈。根據Bloomberg調查統計，俄羅斯與南非經濟年增率最差表現將落在今年第二季，第三、第四季就可望漸次好轉。

 本益比具吸引力，值得佈局

金融海嘯過後，景氣最先復甦的是區域內需動能較強勁的亞太、拉丁美洲等市場；其次是美國、歐洲、日本等已開發國家；而內需偏弱、出口仰賴全球與西歐國家的歐非中東地區，則可望成為第三波景氣開始好轉的地區。另外，歐非中東地區股價也相對便宜，2010年預估本益比為9.3倍，低於十年歷史均值11.2倍，投資價值具有吸引力，國泰投顧建議投資人可分批佈局或定時定額介入歐非中東股市。