撰文：龔招健<Money+ 2008年7月號>
全球通膨升溫，國際股市全面下跌，一般投資人心驚膽戰，美國首富暨投資大師巴菲特卻持續在北美、歐洲、亞洲尋找具有潛力的投資標的。他最近到歐洲考察潛在投資標的時告訴媒體，不會因為油價高漲而停止投資，因為所有企業都面臨同樣的問題，關鍵在於這家公司是否有競爭力。
在巴菲特眼中，一家企業競爭力的高低，代表其投資價值的高低，因此不論外在環境如何變化，他都會持續尋找股價被低估的優質個股，靜待好買點，並在買進之後長期持有。
一般投資人較重視股價上漲的資本利得，但他更重視一家公司是否能夠長期維持高獲利、高配息。事實上，他不是藉由股票買賣致富，而是因為長期投資好公司，歷年配股配息加上股價上漲，讓他的投資績效遠遠超越大盤。
@波克夏43年投資報酬率逾4千倍
從1964 年到2007 年，巴菲特所屬控股公司──波克夏（Berkshire Hathaway）的每股淨值成長了400,863%。由於波克夏不分配股息，也不分割股票，因此它的每股淨值充分反映公司本業營運及投資成果，股東在43年間的投資報酬率高達4000 多倍，年複合成長率高達21.1%。反觀同期間美股S&P 500 指數的累積報酬率僅6,840%，落後近60倍。
對巴菲特來說， 投資就是他的本業， 因為他是以長期經營事業的心態來投資一家公司， 也為他自己及其他波克夏股東帶來豐沛報酬。波克夏2007 年度財報顯示， 其長線核心持股， 包括美國運通（American Express Co.）、寶鹼（Procter & Gamble Co.）、可口可樂（Coca-Cola Co.）、華盛頓郵報（Washington Post Co.），股價報酬率分別高達6.1、7.2、9.5、124 倍，這還不包括歷年的股息分派。
出身外資券商研究部的晉昂投顧總經理洪瑞泰，早在1992年就開始注意到巴菲特，但遲遲沒深入去了解，仍浸淫於傳統的股市技術分析、產業研究及公司拜訪， 一直到2000 年網路科技股泡沫破滅之後，他才領略到巴菲特投資哲學的威力，開始深入鑽研並在台股加以實踐，進而融會貫通，他把巴菲特的投資哲學經消化後歸納成以下準則：
1.過去5 年ROE（股東權益報酬率）大於15%，若能穩定向上更佳；
2.盈餘再投資率最好低於40%（ 如此才能配發高股息），最高不超過80%；高盈餘再投資率，須搭配高獲利成長；
3.企業經營型態：產品經久不變（不易被取代）、獨占、多角化，至少具備一項；
4.排除上市未滿2年、且年盈餘低於新台幣5億元者；
5.本益比12倍或以下買進，變太貴（例如40倍本益比）就賣出。
@公司競爭力指標ROE愈高愈好
巴菲特主張，「成功的企業績效指標，是獲得較高的ROE（股東權益報酬率），而不只是在於每股盈餘的持續增加。」由於ROE 是公司EPS（ 年度每股獲利）除以NAV（每股淨值），因此一家公司必須能夠長期維持高EPS、低NAV，才能穩健維持高ROE。
洪瑞泰強調，判斷一家公司基本面的好壞，主要是觀察其近5 年ROE 的高低變化。「ROE的高低代表了各公司競爭力的強弱，也與投資人的報酬率高度相關。但由於各公司所處的產業景氣循環位置不同，因此ROE的評比不能光看一個年度，起碼要看過去5年內的數據。」
許多投資人重視企業的毛利率多過於ROE，洪瑞泰並不認同。他舉例說明，前IC設計股王威盛（2388）過去5 年平均毛利率25.63%，遠高於鴻海（2317） 的5.74%， 但鴻海近5 年的盈餘、股價表現遠勝於威盛，從2 家公司近5 年平均ROE（ 鴻海27.29%， 威盛-16.23 %） 才能夠真正看出來2家公司營運的優勝劣敗。
@營運型態穩賺指標盈再率愈低愈好
巴菲特認為，長期而言「配發股息愈高、再投資愈少」的公司愈好， 因為這代表公司以現有營運型態就可以不斷賺錢，不需要不斷再投資（增加資本支出），賺來的錢大多數可以用來分派股息給股東。
洪瑞泰把公司資本支出（機器設備、廠房、土地等投資費用）占盈餘的比率稱為「盈餘再投資率」（簡稱「盈再率」）。他說，盈再率若大於80%就算偏高了，大於200%者可能是潛在地雷股（公司遭掏空），例如已下市的電子公司博達、陞技，在爆發財務危機之前就有此一徵兆。
巴菲特的投資力求簡單，許多投資標的都與人們日常生活息息相關，例如可口可樂（飲料）、吉列（刮鬍刀）、美國運通（信用卡、旅行支票）、富國銀行（財富管理業務等）。洪瑞泰強調，投資一家公司之前先問問自己，是否能夠在3 秒鐘之內說清楚這家公司是做甚麼的，否則不是自己還不了解這家公司，就是這家公司的產品過於複雜，很難搞懂。
@經營者誠實指標 董監持股須10%以上
對於巴菲特要求「公司管理者誠實」，洪瑞泰以更為具體的「公司董監持股是否達10%以上」來判定。他表示，一家公司的董監持股若低於10%，公司經營者的誠信就有疑慮，恐怕經營者的利益與公司（股東）的利益不一致，很多企業掏空案就是在這種情況下發生。
為甚麼要排除上市未滿2年、且年盈餘低於新台幣5億元者？洪瑞泰指出，國內有許多公司為了通過上市審查，並以高價掛牌，往往在上市前後把業績做得很漂亮，之後卻出現業績大衰退，有些甚至一蹶不振、爆發財務危機而下市，因此上市前2年應列為個股的觀察期。而排除盈餘低於新台幣5 億元者，主要是剔除股本較小、較不具經濟規模（競爭力），或可能作假帳的個股。
洪瑞泰強調，從巴菲特已經榮登全球首富地位來看，他的投資哲學確實經得起時間的考驗。他自己從2002年開始遵循巴菲特投資哲學、選股邏輯，陸續買進億豐（已被收購）、中碳（1723）、國電（ 已併入鴻海）等，至今累積報酬率分別為3 倍、2.5倍、2倍，這樣的結果讓他很滿意，而且在過程中不必為了股價波動而傷神。
@第3季低點浮現 要好好把握買點
近期全球股市震盪激烈，操作難度高，520以來台股大盤就一路下跌，但洪瑞泰並不擔心，反而視為機會。他篤定的說，「台股這波下跌原本就在預期之中，要到第3 季低點才會浮現，便宜的買點1 年難得出現1、2次，投資人到時候要好好把握！」
長期追蹤台股的洪瑞泰，近來整理了30多檔長線好股參考名單及相關資料，等待買點來臨。但他也強調，這份名單僅供參考，並不表示它們都能永遠維持高ROE，一旦有變化隨時會被踢出榜外。
他以過來人經驗指出，「想在股票上賺到大錢，一定要有耐心等到股價便宜時再放膽去買，並且願意抱得夠久，才有倍數與複利效果。要做到這兩點則須靠自己認可該公司有無好學生特質才行。每個人的背景不同，能理解的範圍也互異，即便用同樣的方法，選出來的股票也會有3成的出入。」因此，他強烈建議每一位投資人建立自己的名單。
